刘元春：中国叙事全面逆转，但持续反转还缺一环节

2月27日，上海财经大学校长刘元春在2025国联民生证券项目合作大会上作出主题演讲，他借国联和民生证券的并购提到并购浪潮的到来，并延伸到重估中国经济，中国叙事是否反转的话题。

投资作业本课代表整理了要点如下：1、我们最近悄悄地兴起了中国新一轮并购的浪潮。在这种并购浪潮之中，往往标志着什么？标志着一次技术革命、产业革命全面向估值、利润革命转换的一个中间环节。2、它是简单的政策推动下的一个并购浪潮，还是说是中国故事全面反转，迎来新模式、新里程的一个标志呢？3、在这种并购浪潮之中，往往标志着一次技术革命、产业革命全面向估值、利润革命转换的一个中间环节。4、DeepSeek使中国叙事发生了全面逆转。杭州六小龙，或者说深圳的过江六小龙，以及第六代战机的出现，哪吒打破影视销售的历史记录，这些都是我们叙事体发生了根本性变化的体现。但是，这个变化要想迎来一个持续性的新浪潮，还缺少一个环节。那么这个环节是什么？这个环节就是我们讲的超级并购期的到来。5、我们也许从过去悲观的叙事中转向一个全面高涨的叙事过程中，从超级低估向超级超调的转换过程中。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

中国新一轮并购浪潮悄悄兴起

国联证券与民生证券的合并成功挂牌，标志着新一轮浪潮的到来。这个话题很应景，首先是饱含了一种祝福，但同时也暗含了我作为研究者的一种观察。这个观察就是，我们最近悄悄地兴起了中国新一轮并购的浪潮。

刚才我们一位董事长已经谈到，前几年我们无论是从IPO还是从并购，都进入了一个新的阶段，特别是2023年。但是从924新政之后，这种格局发生了很大的变化。去年（2024年），我们上市公司的并购有130起，同比增长20%。

在这130起里面，其中60件是在924之后出现的。今年（2025年），大家发的一些公告，通过不完全统计，目前已经达到643单并购。这里面就增长了，同比增长五倍多。

并购浪潮是政策推动，还是中国故事全面反转？

大家想一想，这里面是不是暗含着什么东西？它是简单的政策推动下的一个并购浪潮，还是说是中国故事全面反转，迎来新模式、新里程的一个标志呢？在座的都是做资本市场的，这是我们必须要思考的一个问题。因为思考这个问题与我们目前中国资本在评估“重估中国经济”这个故事是同出一脉的。我想提供几个支撑性的观点。

第一个支撑性的观点是，从上个世纪到现在，人类历史一共经历了六次大的并购浪潮。每一次并购浪潮的产生，都是在经济触底回升的关键期出现的。其中第二次浪潮是在1920年左右开始形成的。这次浪潮形成很重要的背景是美国造车，跟我们今天中国造新能源汽车有相似的背景。大家知道在1904年，全世界汽车生产的最大国是谁？是法国。但是到20年代的时候，汽车生产的大国被谁夺过来了？被美国夺过来了。正是因为如此，美国在一战前后大规模上马项目，大量的企业家像我们今天造新能源汽车一样蜂拥而至。

当然，这里面美国造车最著名的就是福特。福特轿车的发展历程是很坎坷的，但它有几个革命性的举措。一个是T型车流水线，另一个是多缸汽车的出现。但是在这个过程中，美国出现了超级产能过剩，汽车技术日新月异，汽车项目雨后春笋般涌现，但美国所有厂商的利润却大幅度下降，导致大量的汽车生产商只见数量没有利润。

中国造车逻辑和100多年前美国造车景象相似

大家想一想，历史虽然不会重演，但总是踩着相似的韵脚。所以，我们目前造车的逻辑与一百多年前美国造车的景象似乎有点相似。因此，在这个过程中，美国经历了一个超级并购时期。这个并购不是横向式的，而是垂直并购，是大量汽车行业全面整合，几百家汽车生产商最后演化成美国四家汽车生产商。

因此，我们会看到，在这种并购浪潮之中，往往标志着什么？标志着一次技术革命、产业革命全面向估值、利润革命转换的一个中间环节。

DeepSeek使中国叙事全面逆转，但持续反转还缺一环节

我们目前会看到，DeepSeek使中国叙事发生了全面逆转。刚才几位嘉宾谈到的杭州六小龙，或者说深圳的过江六小龙，以及第六代战机的出现，哪吒打破影视销售的历史记录，这些都是我们叙事体发生了根本性变化的体现。但是，这个变化要想迎来一个持续性的新浪潮，还缺少一个环节。那么这个环节是什么？这个环节就是我们讲的超级并购期的到来。因为只有超级并购期的到来，才会使我们企业的盈利基础能够形成，才能使我们有效的市场结构能够形成，也才能使我们微观的盈利与宏观的基础创新产业升级的故事完全合拍。也才能使我们在科创金融，以及以未来收益支撑当前资本运作的这种模式，能够真正全面合拍，使整个资本市场具有全面的可持续性。

所以大家反过头来看看就会发现，从去年底到今年初，我们的并购现象如果在今年能够全面凸显，如果我们在光伏、锂电池、新能源汽车，以及包括在人工智能领域所孵化的这些企业，能够突破我们过去所看到的新型产能过剩的困局，低价格、非规范性竞争的困局，那么我们中国叙事的持续反转就会具有微观基础，这是我们一定要判断的。

我们正从悲观叙事转向全面高涨，从超级低估转向超调的过程中

因此，我们回过头来看就会发现，国联证券的这次并购，有可能是这一浪潮中的一朵浪花。但是，这种浪花恰恰提醒我们，我们也许从过去悲观的叙事中转向一个全面高涨的叙事过程中，从超级低估向超级超调的转换过程中。

我们实际上要捕捉到的，可能不是一般人想象的故事，而是从历史事件里所吸收到的这种新并购浪潮所带来的一系列变化。这就是我今天给大家分享的一个小小的心得。来源：投资作业本Pro 王丽

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